江蘇南京到口岸俄羅斯莫斯科物流 沈陽國橋貨運有限公司總部設于廣州。是一家專注于俄羅斯專線物流、哈薩克斯坦專線等物流服務公司。
時隔半個月，招商輪船(601872)分拆子公司重組上市的預案終于出爐。

招商輪船6月12日晚間發布的關于分拆子公司中外運集裝箱運輸有限公司（以下簡稱“中外運集運”）和廣州招商滾裝運輸有限公司（以下簡稱“招商滾裝”）重組上市的預案》顯示，安通控股(600179)擬向招商輪船發行股份，購買其持有的中外運集運的股權和招商滾裝70%的股權。

經交易雙方商議，本次交易的發行價格為2.41元/股，不低于定價基準日前20個交易日、60個交易日、120個交易日股票交易均價的80%，但具體交易價格尚未確定。

分拆方案還提到，本次交易以構成招商輪船分拆子公司重組上市為目的，交易完成后，招商輪船預計將成為安通控股的控股股東，招商局集團預計將成為安通控股的實際控制人。 通過支付渠道接入，實現資金流、信息流、商流、物流的四流合一，形成業務閉環，從根本上解決了物流企業的資金安全問題。三志物流、德坤物流作為零擔行業的頭部企業，業務范圍覆蓋全國，布局網點上千家。與傳化支付的合作，讓物流企業各網點的貨款實現在線支付，直達總部賬，大大了資金的歸集效率，了資金的運轉效率。在信息上，實現物流企業與客戶間的點對點直達，更利于對客戶進行信息化服務和管理，大大了企業的運營效率和品牌效應。

同時，本次分拆完成后，中外運集運、招商滾裝的財務狀況和盈利仍將反映在招商輪船的合并報表中，招商輪船原享有中外運集運、招商滾裝業務利潤預計會被階段性攤薄。

“預計安通控股與中外運集運的集運業務、招商滾裝的滾裝業務有望協同、 互補，發揮規模效應，增強資產規模和業務拓展及持續發展能力、增加資本實力?！闭猩梯喆谄浞植鸱桨钢刑岬?。

招商輪船的核心業務主要有油輪運輸和干散貨運輸業務，集裝箱運輸業務、滾裝船運輸業務在過去幾年也為招商輪船貢獻了不錯的業績。尤其隨著集運市場的周期性變化，招商輪船的集運業務表現亮眼。同時，受新能源車出海等行業影響，其滾裝船運輸業務也有不錯的發展前景。

根據中外運集運未經審計的財務數據，2021年、2022年、2023年歸屬于母公司股東的凈利潤(以扣除非經常性損益前后孰低值計算)分別為12.12億元、20.66億元、7.46億元；而根據招商滾裝未經審計的財務數據，2021年、2022年、2023年歸屬于母公司股東的凈利潤(以扣除非經常性損益前后孰低值計算) 分別為 0.56億元、0.7億元、2.64億元。

但是，多元化業務也可能存在不同業務之間的競爭，招商輪船希望借助分拆上市，使自身更聚焦主業，幫助其實現打造世界航運企業戰略目標。招商輪船在分拆方案中表示，這更有利于公司進一步針對油氣運輸、干散貨運輸的特點，加強戰略管理、集中資源，快速有效應對市場變化，減少多元業務爭搶發展資源及經營管理等方面的弊端。

就在招商輪船發布分拆上市方案的同一天，該公司還公告了子公司訂造望角型散貨船的公告，進一步顯示了招商輪船發展主業的決心和節奏。

公告顯示，招商輪船下屬全資子公司香港明華船務有限公司與江蘇新時代造船有限公司簽署了8份《船舶訂造協議》，新造8艘21萬噸好望角型散貨船，按近日匯率折算項目船舶總造價約44億元。8艘船舶將于2028年開始陸續交付，交船地點為江蘇新時代船廠。

而分拆出去的集裝箱運輸業務和汽車滾裝船運輸業務則將借勢安通控股進一步發展。目前，安通控股現形成了覆蓋“沿江、沿海、 縱深內陸”的業務網絡布局形態，2023年在全國各港口集裝箱總吞吐量超過1370萬TEU，在數十個內貿港口吞吐量。

目前安通控股主營國內航線干線34條，海運方面，安通控股共運營14艘集裝箱船舶，總運力達63.55萬載重噸，主要用于對外期租。此外，安通控股還有公路運輸和鐵路運輸的業務。 

安通控股也在其相關公告中提到，本次交易完成后，安通控股主營業務仍以集裝箱航運物流為核心，通過收購中外運集運，該公司集裝箱航運業務規模尤其是外貿運輸規模顯著，內外貿運力統籌經營、集約化管理。

此外，招商滾裝的汽車滾裝運輸業務與安通控股汽配與散車集運業務具有協同效應， 均以汽車企業群體為核心目標客戶之一。安通控股提到，本次交易后，該公司的排名及國內排名預計將分別至第19名和第3名。

更重要的是，此舉也將拓寬招商輪船的資本運作途徑，為之后的發展爭取空間。招商輪船在分拆方案中表示，本次交易后，招商輪船將擁有“不定期船(油氣 運輸+干散貨運輸)”和“班輪(集裝箱運輸+汽車滾裝)”雙資本運作平臺，拓寬融資渠道，為業務發展提供充足的資金保障。招商輪船還提到，未來公司班輪板塊也可借助資本市場平臺進行產業并購等各項資本運作。

近年來，國務院、證監會、上交所等相關部門陸續出臺了一系列政策，支持上市公司開展并購重組。2024年3月，證監會發布《關于加強上市公 司監管的意見(試行)》。2024年4月，國務院又發布了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，提出充分發揮資本市場在企業并購重組過程中的主渠道作用，強化資本市場的產權定價和交易功能，拓寬并購融資渠道，豐富并購支付方式。

此次交易，也是上述新“國九條”出臺后的首單重組上市案例。煙臺港集團負責人表示，省港口集團與港口所在市黨委、關系將更加密切，融入地方發展大局程度將更加深入，助力腹地經濟增長貢獻將更加突出。去年3月28日山東渤海灣港口集團的成立打響了山東省港口資源整合的槍，山東渤海灣港口集團負責人說，與兄弟港口相比，渤海灣起步晚，規模小，泊位少，港口業務相對單一，但發展前景廣闊，潛力巨大，今后將根據省港口集團確定的功能，將渤海灣港建設成特色化、差異化、協同化發展的區域良港，助推地方和區域經濟社會發。年，又是一個分水嶺。，義烏市發布了《促進進口貿易發展十項舉措》。十項舉措具體為：培育壯大進口主體，支持營銷平臺建設，完善進口公共服務，拓寬企業融資渠道，優化海關通關服務，檢驗檢疫效率，支持發展跨境電商進口，鼓勵引進國外品牌，支持企業參加進口展，支持營造進口發展環境。其中，每一項舉措都有一個或多個責任單位，其出現頻次多的詞是“培育”“支持”“鼓勵”“服務”以及實實在在的“獎勵”和“補助”。
鏈融資領域內有著實踐經驗的相關單位和機構的研究成果，我們可以得出供應鏈的幾個本質。

1、供應鏈融資實際通過對有實力核心企業的責任捆綁，對產業鏈相關的資金流、物流的有效控制，針對鏈條上供應商、經銷商及終端用戶等不同企業的融資需求，銀行提供的以貨物銷售回款自償為風險控制基礎的組合融資服務。通過提供鏈式融資，推動整個產業鏈商品交易的連續、有序進行。

在“供應鏈”融資模式下，處在供應鏈的企業一旦獲得銀行的支持，資金這一“臍血”注入配套企業，也就等于進入供應鏈，從而可以整個“鏈條”運轉，使該供應鏈的市場競爭能力得以。借助銀行信用支持，為核心企業配套中小企業贏得更多與大企業合作的商機。

實際就是借助大企業良好商業信譽，強大的履約能力給中小企業融資。

2、鏈式融資為組合關聯授信，著重分析產業鏈內各企業主體執行合同的履約能力，圍繞產業鏈原材料采購、加工、生產、銷售的產業鏈條,全過程分析供應商、制造商、經銷商、零售商、終用戶等不同主體融資需求,融資融信，深入挖掘產業鏈的價值潛力，并有效控制銀行信用風險。

3、供應鏈融資業務要求銀行必須對企業所在行業運營規律進行深入了解和透徹分析，把“以企業為中心”的營銷理念貫穿于業務全過程，把營銷工作做專、做深、做精、做細，與各企業主體（核心企業、供應商、經銷商、公司、物流監管企業等進行契約組合，提供量體裁衣式一攬子綜合金融服務方案。

4、在核心企業責任捆綁項下，從核心企業入手分析整個產業鏈，著眼于合理運用銀行產品，將銀行信用有效注入上下游配套企業，滿足其融資需求，適度放大其經營能力，推動整個產業鏈商品交易的有序進行，以核心企業為依托，以核心企業真實履約為保障，控制產業鏈關聯風險。

以強勢企業的強大商業運作能力控制整個產業鏈的融資風險。

5、供應鏈融資并非單一的融資產品,而是各類產品的組合序列，銀行根據產業鏈各節點的資金需求特性嵌入相應的融資融信產品組合，包括票據及其衍生產品、貸款融資及其關聯產品、結算、托管、現金管理等非融資產品，形成產品集群效應。

6、供應鏈融資重點關注貿易背景的真實性、交易的連續性、交易對手的履約能力、業務的封閉運作與貸款的自償性。它將貸款風險控制前移至企業的生產、存儲及其交易環節，以產業鏈整體或局部風險控制強化單一企業的風險個案防范。

供應鏈融資可稱之為對重點行業的整體解決方案，著眼于整個產業鏈對銀行的價值，力圖從整個產業鏈尋找對銀行的價值回報，而絕非每個企業的個體回報。供應鏈融資緊盯企業所依托的經營現金流，銀行的融資嵌入到企業的經營現金流血液中。

二、什么是供應鏈金融？ 詳細剖析供金三種模式和四種趨勢

供應鏈金融服務已在資本市場上掀起熱潮，成為不少產業轉型的新方向，B2B企業如何做好供應鏈金融？供應鏈金融在升級換代的同時取得了快速的發展，迎來發展黃金時期。

供應鏈金融具有產業和金融兩個屬性，由于對兩個屬性不同的側重，市場對于供應鏈金融的也不同。一起來看看以金融的視角看供應鏈金融 ，會是什么樣子？

1、異于傳統的三個核心 從進口市場上看，在紡織品進口主要來源地中，除越南外，我國自日本、韓國、印度和巴基斯坦等市場進口均出現下降。特點七：美棉進口地位迅速下降，被巴西等國替代，棉價均呈降勢我國棉花進口保持高速增長，219年上半年累計進口量為118萬噸，同比增長73.5%；進口均價為197美元/噸，微增.6%。其中，美國進口額為24.3萬噸，同比下降41%，美國市場地位跌于巴西之后，占比降至21%。巴西、澳大利亞和印度分別居我國棉花進口第1位、第3位和第4位，合計占比近六成。

供應鏈金融不是新名詞，但其具體運作模式完成了演化升級，異于傳統的三個核心點：業務主體、授信模式以及業務模式

1）業務主體

金融業務主體從銀行到核心企業。傳統供應鏈金融模式下，銀行作為業務主體，基于核心企業的信用給上下游中小企業進行授信。而新模式下，核心企業成為了金融業務的主體，其資金來源也突破銀行單一通道的限制，進一步擴展到多元非銀金融機構，甚至通過自己獲取金融牌照來實現資金的融通。相應的，核心企業也獲得了原本屬于金融機構的利差收入。

不同于市場將金融業務作為核心企業輔助性業務的主流觀點，只要供應鏈金融可以提供更大的利潤，核心企業沒有動機限制金融業務發展。

2）授信主體

授信主體由原來的“N”到現在的“1”。中小企業本身直接在銀行融資的難度較大，傳統供應鏈金融模式下通過核心企業的類擔保獲得銀行融資，本質上仍是基于信用差進行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業，也包括中小企業，也即是對N個企業的整體授信。

新模式下，資金方只對核心企業授信，而核心企業再基于實體交易對中下游企業授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業。

作為風險承擔主體，核心企業也將獲得相應風險溢價收益；此外，基于自身對行業以及上下游企業的信息優勢，進一步獲得風險定價能力的收益，實現產業整體資源優化配置。

3）業務模式

供應鏈金融本質上是O2O模式的演化。不同于一般線驗、線上提交需求的O2O模式，產業鏈金融的O2O模式中線下因素更為核心。

線下產業因素是供應鏈金融的根基所在，掌握了核心渠道或具備核心品牌的企業轉型供應鏈金融業務具優勢，其核心位置被其他企業代替的可能性較低。

線上平臺的作用在于供給、需求信息匹配效率的，以及對運作效率的。而一般產業垂直領域電商均興起于近幾年，目前仍面臨新進入者的潛在威脅，真正具備“護城河”特質的電商平臺較少，更需深度挖掘。

2、供應鏈金融的生存空間：四個利差

要在銀行主導的金融體系中立足，核心企業必須要有自己的相對競爭點，通過比較優勢開拓生存空間。本小節，關于供應鏈金融的存在哲學：四個利差。

維利差：信用差

核心企業與中小企業之間的信用差是供應鏈金融的資金源頭。核心企業擁有規模更大的業務規模，在產業鏈中占據核心地位，高信用在資金獲取上具備天然優勢。

從金融體系融資的差異本質上是信用的差異，也是供應鏈金融的資金源頭。此外，核心企業依靠自身對產業鏈的強把控力，擁有更多的預收賬款（對下游企業）和應付賬款（對上游企業），較為充裕的現金進一步增強其信用等級。

第二維利差：認知差

基于對行業以及上下游企業的更深認識，核心企業在風控端具備優勢。金融領域核心的競爭力仍是風險定價能力，核心企業的立足之本在于其天然的風險識別能力，從而獲得超額風險溢價。

1）核心企業對行業具備更為深刻的認知，對行業周期以及微觀運行都具備傳統金融機構不可比擬的優勢；

2）基于業務往來所形成的對上下游企業信息更為核心的把控?！?

第三維利差：模式差　

不動產抵押模式具備差異化競爭實力。在國外市場成熟國家，銀行所接受的企業抵押中超60%是基于存貨和應收賬款的動產抵押，而國內不動產抵押占到了70%以上的份額。

動產抵押對金融機構要求更高，對抵押品更需要高頻次的監控及信息互通，而目前的互聯網金融趨勢切到好處的解決了這個痛點，核心企業基于自身業務把控能力、倉儲能力以及互聯網平臺，在以不動產抵押為核心的融資模式上較傳統金融機構更具優勢?！?

第四維利差：生態差　

扎根于產業，供應鏈金融O2O生態更接地氣。與傳統金融機構相比，核心企業更易搭建供應鏈融資生態。在發展成熟階段，供應鏈金融將在產品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以核心企業為中心的生態系統。

而互聯網從消費到產業、從個人到企業的滲透加速了供應鏈金融生態的成型。與金融機構只做金融業務相比，供應鏈金融在產品業務端對上下游企業更具粘性，且相比于產品消費端的O2O模式更具產業根基。　

目前時點看，核心企業已經具備了相當優越的內外條件：深耕產業的根基、轉型的動機、金融變革窗口以及互聯網的極速滲透，未來的突破點在于資金端和風控模式。

3、以金融的視角看供應鏈金融

供應鏈金融具有產業和金融兩個屬性，由于對兩個屬性不同的側重，市場對于供應鏈金融的也不同。產業視角下，金融業務僅作為主業的補充，其存在目的仍在于強化主業，對金融業務的體量沒有過多期望；

金融視角下，供應鏈金融業務于傳統業務轉型的方向，且以金融的思維謀求業務推進。

1）金融領域是一個沒有經歷過殘酷市場化競爭的行業，政策上普惠金融的推進，金融市場格局迎來變數，空間足夠大；

2）傳統產業轉型升級的必然要求；

3）供應鏈金融本質上仍是金融業務。資金端、資產端和風控模式是金融業務的關鍵要素?！?

以金融的視角看供應鏈金融，必須抓住金融業務的本質，才可以在變幻的供應鏈金融模式下領悟到核心。

資金的融通是金融業務的核心，在供應鏈金融框架下，資金端涉及到資源規模和價格；資產端有關行業空間大小、行業格局及核心企業對上下游中小企業的把控力；風控端則要看基本模式、產品標準化程度、倉儲能力等。掌握了金融本質的核心，才能選出真正好標的。　

4、資金-渠道or牌照

資金端是供應鏈金融的開始，中短期決定供應鏈金融業務規模，資金規模和價格是核心看點。從資金來源上，可以分為外部渠道資金和內部資金，優劣對比應該回歸到對資金成本、息差和風險的影響上。

1）外部渠道資金　

外部資金運用本質仍是核心企業與中小企業的信用差。供應鏈金融較為保守的模式，即核心企業利用自身信用優勢獲得外部資金，同時基于自身對中小企業業務往來形成的風控優勢，針對中小企業進行資金融通業務。

核心企業和中小企業在外部融資能力上的差別是信用的差別，供應鏈金融存在的基礎也即企業之間的信用極差。

信用極差大小決定業務空間，資金成本低，規模易觸上限。在外部渠道融資模式下，核心企業與中小企業都作為金融機構的乙方，上沒有本質差別，真正的差別在于對于外部資金的融資能力，所以信用極差的大小決定供應鏈金融業務空間。

核心企業從銀行獲得貸款較為容易，同時貸款成本較非銀機構融資成本要低，一般在7%-10%左右。外部融資模式下的瓶頸及資金規模，基于信用差獲得的金融業務，在空間上容易受到限制，這也是產業視角下對供應鏈金融業務空間持保留意見的原因?！?

以金融的視角看供應鏈金融看，未來更看好通過獲得金融牌照的方式獲得資金來源的模式。

2）獲取金融牌照

甄別不同牌照價值，看杠桿、看資本實力、亦看資金價格。核心企業申請金融牌照的價值在于對資金端把控力的增強，且在經營戰略上相較于純利用外部資金，更偏向于金融機構的。價值選擇上，自身資本實力越高、杠桿倍數越高、資金價格越低則價值越大?！?

資產證券化加速杠桿釋放。目前券商資產證券化已經實行注冊制，同時各類資產管理平臺都為金融資產的證券化以及轉讓提供便利，從而加速資金杠桿的釋放。若參照美國資產證券化資產規模占GDP40%的比重，國內資產證券化空間5.6萬億，核心企業在資產端的操作空間將大為。

5、產業鏈基礎

并不是所有產業的核心企業都適合做產業鏈金融，在規模效應下才具備真正轉型價值。我們歸納了產業端決定價值的核心要素：大行業、強控制力、弱上下游。

大行業有大空間。大行業蘊藏巨大融資需求，意味著供應鏈金融所具有的潛在空間，只有存在較大的金融業務空間，核心企業轉型動力才更足。

除了直接的規模影響之外，大行業中核心企業和上下游中小企業之間的關系越為復雜，核心企業通過建立互聯網平臺所具備的效率空間也越大，相比于傳統金融機構所具有的優勢也越為明顯。

在供應鏈金融資產端價值判斷中，“大行業”是位的，只有大行業才具備較大的供應鏈金融業務拓展價值，然后再去判斷上下游企業是否存在融資需求，以及核心企業對于融資需求的滿足能力。　

6、弱上下游：融資需求存在痛點

上下游強弱決定融資痛點程度。上下游企業越弱勢，其融資需求越無法得到充分滿足，融資痛點的存在是核心企業供應鏈金融業務的前提。

供應鏈金融所要解決的正是上下游企業融資痛點問題，痛點越深，供應鏈金融施展相對優勢的空間越大，而較為強勢的上下游則意味著核心企業轉型金融服務的難度越大?！?

傳統金融機構以不動產抵押為主，供應鏈金融以動產抵押為主要競爭手段。一般中小企業固定資產較少，而以應收賬款和存貨方式存在的動產較多，從傳統金融機構獲得貸款的難度大。

核心企業基于實體業務往來所具備的信息優勢，針對中小企業進行相關動產質押融資，形成與傳統金融機構的產異化競爭格局?！?

7、強控制力：解決痛點能力

壟斷優于寡頭，寡頭優于競爭。核心企業依靠自身優勢已經在產業鏈中某些環節形成較強的市場競爭力，競爭力大小決定其對上下游企業的話語權，話語權的強弱視核心企業經營業務的市場格局，壟斷優于寡頭，寡頭優于競爭?！?

其中，處于壟斷地位的核心企業對上下游中小企業的話語權強，這將在兩方面核心企業的金融服務能力：　

1）對上下游把控力越強，相對信用極差越大，融資相對優勢越大；　

2）更強的供應鏈金融業務主導能力?！?

工業企業對行業把控力側重產業中上游，電商平臺側重下游。

核心企業在產業鏈中的不同位置，將直接決定其供應鏈金融業務的展業領域，可從覆蓋領域的廣度和深度判斷價值。物流企業覆蓋領域為廣泛，但相對于制造企業和電商平臺，物流企業業務深度較低；核心制造業企業與原材料供應商和經銷商接觸較為緊密；

電商平臺在廣度上，但由于較高的消費頻次，其具備的覆蓋深度，如等即是在與消費者高頻次互動形成的大數據基礎上展開。　

8、風險把控見真章

金融競爭本質在于風險定價能力。在供應鏈金融領域，核心企業相對于傳統企業優勢的本質即在于風險定價能力的增強。電商類核心企業優勢在于大數據下的信用評估體系，產業類核心企業優勢在于對動產融資的把控力。

產業類核心企業風控：產品標準化+倉儲能力。產品標準化程度越高，價值評估越容易，同時高度標準化的產品在資產處置上更容易，降低流動性風險。核心企業自建倉儲可以有效控制信用風險，也是產業類核心企業風險控制能力的重要因素之一?！?

平臺類核心企業風控：大數據優勢。電商平臺類核心企業，擁有更高的業務頻次，上下游分別為供應商和消費者，基于應收賬款、預付賬款貸款以及信用融資是主要形式，風險控制主要依靠平臺交易往來所形成的大數據優勢，比如的風控模式。　

9、行業信息化

真實交易數據和征信系統是殺手锏:行業信息化轉型供應鏈金融。行業信息化，為特定某個或兩三個行業提供信息化服務。長期以來，信息化的主要利潤來自軟件、系統集成和系統運維三大部分，維持著較為穩定的增長速度。

隨著互聯網金融的不斷發展，信息化企業切入金融領域正成為行業標配，供應鏈金融研習社也為此創造許多案例?！?

行業信息化借助軟件的推廣使用，滲透到服務對象的生產、經營交易中去，產生系列大數據，這些數據本身即是征信系統天然素材?！?

供應鏈金融的本質是金融，征信體系是信息化風控利器。供應鏈金融本質仍是金融，風險定價能力仍是競爭的為核心的內容。

按照我們在五維模型中的分析,在于傳統金融的對比中，供應鏈金融的風控優勢有兩方面：大數據下的征信系統、融押標的下的標準化，顯然信息化在前者具備明顯優于傳統金融機構的優勢。

五維模型定價值：征信系統是殺手锏。行業信息化依托大數據，在風控端具備優勢，市場空間方面視不同行業而異。需要指出的是，行業信息化一般缺少對于上下游企業的掌控力，在金融供給總體不足的市場環境中，風控以及業務實現模式顯得尤為重要。

供應鏈金融具有產業和金融兩個屬性，由于對兩個屬性不同的側重，市場對于供應鏈金融的也不同。產業視角下，金融業務僅作為主業的補充，其存在目的仍在于強化主業，對金融業務的體量沒有過多期望；

金融視角下，供應鏈金融業務于傳統業務轉型的方向，且以金融的思維謀求業務推進。

1）金融領域是一個沒有經歷過殘酷市場化競爭的行業，政策上普惠金融的推進，金融市場格局迎來變數，空間足夠大；

2）傳統產業轉型升級的必然要求；

3）供應鏈金融本質上仍是金融業務。資金端、資產端和風控模式是金融業務的關鍵要素?！?

以金融的視角看供應鏈金融，必須抓住金融業務的本質，才可以在變幻的供應鏈金融模式下領悟到核心。

資金的融通是金融業務的核心，在供應鏈金融框架下，資金端涉及到資源規模和價格；資產端有關行業空間大小、行業格局及核心企業對上下游中小企業的把控力；風控端則要看基本模式、產品標準化程度、倉儲能力等。掌握了金融本質的核心，才能選出真正好標的?！?